今年首期铁道债融资仍受制40%红线

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　　央行降息的“靴子”刚刚落地，作为政府支持债券的铁道部企业债（铁路建设债券，下称“铁道债”），今年以来首次亮相银行间市场。在政策放松、流动性充裕与市场风险偏好提升等因素的推动下，6月12日招标的铁道债受到热捧，中标利率落在4.30%，较二级市场收益率低出20多个基点，大大超出市场预期。

　　截至目前，铁道部尚未兑付的债券余额逾6000亿元，越来越逼近《证券法》规定40%净资产红线。由于后续投资压力仍然居高不下，铁道部急需新的政策扶持，以便进一步发债融资。

　　铁道债仍是抢手货

　　刊登在债券信息网的募集说明书显示，经国家发改委批准，铁道部本期债券发行规模200亿元，期限10年；采用固定利率方式，票面年利率为上海银行间同业拆放利率（Shibor）基准利率加上基本利差，基本利差区间为-0.80%～0.20%，招标区间为4.11%～5.11%。

　　去年“7·23”动车追尾事故后，铁道部一度债券发行举步维艰。此后财政部与国税总局出台税收优惠，鼓励机构持有铁路建设债券；接着国家发改委发函，正式确认铁路建设债券为政府支持债券。

　　其结果是，高企的兜底预期彻底激活了投资者对铁道债的热情，使得铁道部在债券市场迅速翻身。尤其在去年10月26日，铁道部招标发行2011年第二期铁路建设债券，其7年期品种获得了高达16.89倍的投标倍数，创下历史纪录，中标利率则较上一期债券下行60多个基点。

　　在本期债券发行前，据国海证券交易员钟颐分析，虽然目前铁道债收益率下降较多，但仍是超级AAA企业债。长期来看，铁道债每年要维持上千亿元的债券发行规模，难度较大，必须有配套的政策支持。因此，未来铁道债收益率仍有较大的下降空间，仍具备较高的投资价值。

　　基于此，钟颐认为，受市场转暖以及前期政策支持的有利因素影响，本期铁道债招标利率将低于二级市场，预计中标利率区间为4.55%～4.60%。

　　尽管机构给出了乐观的预期，但现实还要更乐观。记者从中央国债登记结算公司了解到，周二招标的这期铁道债中标利率4.30%，对应二级市场收益率水平为4.53%，偏差达到23个基点。

　　对于这一结果，部分市场人士指出，本期铁道债是今年第一期，加上未来国家政策倾斜已成定局，本期铁道债受到市场热捧在情理之中。

　　在国泰君安债券研究团队看来，自5月降准之后，银行间资金较为充裕，短期利率快速下降，银行普遍下调了保险公司协议存款利率。目前长期资金配置年化收益率5%以上的资产较难，以铁道债为代表的长久期高等级信用债配置价值将逐步体现。

　　据披露，这是铁道部今年第一期铁路建设债券，由铁路建设基金提供不可撤销连带责任保证担保。本期债券以银行间债券市场债券发行系统招标的方式，通过承销团成员设置的发行网点向境内机构投资者公开发行。

　　本期债券主承销商为申银万国证券、中信证券、国泰君安证券、招商证券、华泰联合证券和国开证券。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定。发行人主体信用等级和本期债券信用等级均为AAA。