净资产集中度红线双破 铁路融资解困在即

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　　铁路固定资产投资在经历了5个月下滑态势后，有望在今年下半年重拾升势。6月21日，多位国有银行投行部人士向本报记者证实，针对铁道部存量债券余额已逼近40%净资产红线这一事实，近期银行间交易商协会作出了新的规定，“铁道部发债将不受净资产规模的约束。”

　　这是交易商协会旨在扩容银行间债市的一系列举措的一部分，交易商还酝酿“将AA级以上（含）企业发债规模从短期融资券、中期票据余额不得超过40%，放开至各不超过40%，企业发债空间由此将提升一倍。”

　　尽管铁道部鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见已经出炉，但无疑来自银行体系的授信和债券支持，才是保障5000亿年度铁路固定资产投资计划顺利完成的关键。

　　接近监管部门的人士透露，针对铁路、公路等基础建设贷款，监管层正酝酿对其贷款集中度要求适当放宽，“允许超过贷款集中度要求，对其周转贷款银行要继续放贷。”

　　“从长期看，各种优惠政策还会继续推出。”在中金一位固定收益部人士看来，超过60%的高负债率使铁道部难以接受长期超过3%的利率，铁道债将会越来越接近国债的定位。

　　突破40%净资产红线

　　面对“40%净资产红线”这一沉重枷锁，铁道部酝酿突破已久。早在今年5月份，就有消息称，铁道部已向国家有关部门反映问题，希望能突破40%的红线约束。

　　财新网此前援引发改委相关人士称，发改委已提出将铁道部按非公司制企业处理，放宽其发债限额至不超过净资产，且国务院已审批通过。

在6月份上旬铁道部发行完200亿10年期铁道债之后，铁道部发债规模正日益逼近40%的红线，突破红线只不过是早晚的问题。

　　6月21日，某国有大行授信部负责人分析，要解决铁道部融资难题，要么国家财政注资，要么发债不受40%净资产的约束，“很显然，发债要比财政注资更容易操作。”

　　交易商协会此番对铁道部中票、短融进行松绑的背后，是铁道部惨淡的固定资产投资增速。今年1月至5月，铁路固定资产投资1296.54亿元，比上年同期减少903.40亿元，同比下降41.1%；其中，基本建设投资1054.80亿元，同比下降46.9%。

　　“铁道债主要还是银行在买，这等于又把球踢给了银行。”上述国有大行人士预计未来铁道部债券融资比例将进一步提升，“以债替贷”也符合近年来国企等大型客户金融脱媒化趋势。

　　从目前铁道部的债务融资结构来看，银行贷款的贡献度要远大于债券，占比在60%以上。铁道部2008年、2009年、2010年从国内外获得贷款分别为1，217.18亿元、4，288.95亿元和6，852.37亿元；而银行贷款占其全部资金来源的比例由2008年的33.8%，一路飙升至2009年的56.6%。到2010年底，这一数字已高达64.7%。未来这一趋势有望得到逆转。

　　2011年下半年以来，有关铁道债的种种利好不时传来，从减税、降低风险权重，再到列为政府支持债券，不一而足。中金固定收益部人士告诉记者，“若更大力度优惠政策出台，铁道债将更接近政策性银行金融债甚至是国债的性质。”