携程去哪儿合并的可行性报告

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　　研究目的

　　1、携程与去哪儿在机票、酒店等领域业务重叠，机票方面合并带来的促进很少，酒店业务或可迎来更好发展机会;

　　2、在营收和盈利方面，携程优势明显;在发展速度和移动端布局上，去哪儿表现更好;

　　3、如按照2:1比例100%换股，新公司股权将会分散，不利于管理层运营和决策。双发关于换股溢价的争执也会影响谈判进展;

　　4、携程与去哪儿管理团队都有继续掌控公司的意愿，合并后的领导权之争将成为焦点。

　　序携程、去哪儿合并疑云

　　随着日益增长的中产阶层消费潜力释放，在线旅游行业近年来进入高速发展阶段。

　　目前在线旅游渗透率仅为10%，远低于发达国家。有数据报告称，从2012年到2015年，在线旅游市场将实现翻倍增长，达到300亿美元规模。

　　而作为在线旅游行业市值最高的两家公司携程与去哪儿正在酝酿合并。一旦成功，将在该领域建立垄断竞争优势。

　　有消息称，上述两家公司正在就多种可能交易进行谈判，包括达成战略合作或完全合并。

　　但随后，携程CEO梁建章与去哪儿CEO庄辰超均在内部表示，在并购谈判中要保持管理层的主导权，二者都没有正面否认合作传闻。

　　在报告中我们将探讨处于行业一线位置的这两家公司，在规模和业务上的特点、交集和冲突，并深入解析双方合并交易的客观可行性。

　　一、财报对比：携程体量大，去哪儿增速快

　　作为在线旅游行业竞争对手,携程与去哪儿在2013年第四季度及全年营收均实现同比增长，其中携程为31%和30%，去哪儿为74.2%和69.6%。以去年第四季度数据来看，携程的营收为去哪儿的6倍左右，去哪儿的营收增速为携程的2.4倍。

　　如果假定两家公司的营收增速在未来可以保持，大致在7年之后的2020年，去哪儿与携程的营收会持平。值得注意的是，由于携程的营收体量更高，增长速度可能会逐渐下降，按照现有增速，5年内去哪儿的营收即有追赶上携程的可能。

　　因为去哪儿增速更快，因此若以换股方式合并，去哪儿或将获得较高溢价。

　　但相比携程，去哪儿的盈利能力存有质疑。该去年第四季度毛利率为80%，高于携程的73%，但被营业税和附加费增长、短信服务费增长、以及数据获取成本增长形成部分抵消，去哪儿当季最终净亏损1.216亿。

　　以下是二者财报数据的具体对比(单位：元人民币)：

　　备注：数据以截至2013年12月31日官方财报为参考，携程数据按计入股权报酬费用计算。

　　二、主营业务结构对比

　　过去一年在线旅游业的发展变化较快，我们选择了2013年第四季度携程和去哪儿的业务数据进行对比。

　　携程收入分布结构优于去哪儿

　　(1)携程去年第四季度总营收15亿。酒店、机票、度假、商旅管理占比分别为42.8%、38.6%、12.9%、5%。

　　其中酒店预订营收为6.42亿元人民币，同比增长37%，环比增长5%;

　　机票票务服务营收为5.79亿元人民币，同比增长29%，环比下降4%;

　　旅游度假业务营收为1.94亿元人民币，同比增长17%，环比下降39%;

　　商旅管理业务营收为0.78亿元人民币，同比增长36%，环比增长9%。

　　(2)去哪儿去年第四季度总营收2.51亿。对机票和酒店业务依赖较大，占比分别达到63.5%和21.2%。

　　其中机票营收为人民币1.594亿元，同比增长77.6%，环比增长4.3%;

　　酒店业务营收为人民币5340万元，同比增长83.6%，环比增长6.6%。

　　去哪儿其他收入包括展示广告业务(2013年上半年占比7%)、团购和谷歌Adsense广告联盟等业务在内的收入。度假产品和目的地服务将成为去哪儿今年突破重点。

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